活跃资本市场一揽子措施与证券行业供给侧改革并行，头部化趋势加快，头部低估值央国企券商估值中枢有望提升，推荐整合或将加快，部分具有做强做大诉求的中型券商外延收购的可能性加大，建议关注

　　市场成交量底部已现，稳经济政策持续加码，“经济底”逐步探明。7月政治局会议首提“活跃资本市场”以来，券商板块7/25-8/10上涨19.65%，8/11-9/21下跌12.53%，相对沪深300的超额收益从最高15.2pct收窄至9.7pct。9/20-9/21 A股成交额分别为5700~5800亿（今年新低），换手率降至0.90%以下，接近19年初底部。参考18年10月下旬-19年3月上旬，彼时从“政策底”到“经济底”确认，券商板块最高涨幅86%，相对沪深300超额最高至61pct；但18/11/22-19/1/3期间券商板块调整下跌8%，市场底部在19/1/3确立后，19/1/4券商行情二次启动时A股成交额3220亿，换手率0.90%；券商指数19/1/4-19/3/8涨幅近60%。近期稳增长政策不断加码，8月通胀数据回升，“经济底”逐步探明电竞竞猜官网，券商行情有望再次启动。

　　展望之一：行业并购整合、头部化趋势有望加快：破净破发金融公司股权融资受约束，资本补充难度加大，行业供给侧改革弱化牌照价值。8/27证监会明确“对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模”，叠加今年2月以来券商股权融资金额电竞竞猜官网平台为0，行业资本补充难度加大；而在公募基金费改背景下，通道牌照价值弱化，降费带来供给侧改革作用，证券行业并购整合或将加快。9/22公告子公司华创证券申请太平洋证券股东资格获得证监会受理，后续监管核准交易完成后电竞竞猜官网官方，华创旗下两家券商同业竞争不满足《证券公司股权管理规定》“一参一控”要求，预计后续将启动整合；8/10红塔证券公告城投股东昆明产投因经营发展需要，拟减持股份不超过公司总股本1.0%（昆明产投5/11-8/9累计减持红塔0.99%股份）。

　　展望之二：放宽优质券商资本约束势在必行：活跃资本市场要求券商发挥资本中介功能，但风控指标过紧约束了券商业务发展。1H23头部券商风控指标接近预警线，如中金公司、净稳定资金率为134%/127%，接近预警线pct，约束了头部券商资本金业务拓展空间。8/18证监会一揽子政策提到“优化证券公司风控指标计算标准”电竞竞猜官网，9月初证监会公布了2023年证券公司分类评价结果，预计未来监管会向分类评级较高、客需资本金业务较强的头部券商定向放松资本约束。

　　展望之三：关注后续资金入市、三方导流试点等政策积极催化。在活跃资本市场方面，8/18证监会答记者问以来，证券交易印花税减半征收、融资业务保证金比例下调等措施已推出，按照答记者问一揽子措施，预计后续引导长线资金入市政策将加码。此外，今年3月多家媒体报道《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定》或将落地，后续三方导流试点若放开，金控系券商、互联网系中小券商有望受益。

　　业绩及估值：预计板块23E利润增长超20%，估值处于底部，向下风险有限。业绩看，1H23券商板块实现净利润yoy+14%，2H22低基数下预计下半年有望提速，23E净利润同比增长或超20%。估值看，截止23/9/22，A/H券商平均交易于1.17/0.50x24年PB，PB估值分位数近10年16.6%/15.8%。