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创投观察:“分红型投资”靠谱吗?2024-04-22 10:31:06

  电竞竞猜官网电竞竞猜官网电竞竞猜官网曾几何时,VC/PE投资一家企业的梦想是,从资本市场上获得几十上百倍收益,最起码也是企业估值跃升至百亿元级别。时隔短短的几年,不仅许多人没有实现,这个梦想还跌落至“5年靠项目分红拿回本金”。

  近期,“分红”成为一二级市场的热词,不仅二级市场强调上市公司要分红,一级市场也开始要求创业企业分红。一时间,“VC要求项目签投资分红协议”、“要求项目分红成为VC共识”等话题在创投圈内引发热议,连圈内知名投资大咖都就此问题展开讨论,正反两面分别提出不同意见。

  先说说“VC投资要求分红”是怎么回事?简单来说,就是VC机构与项目方在投资金额、持有股权份额等基础上,共同制定一个分红规则,项目方依照这个规则定期给VC机构分享利润收益。在近期的采访中,多位受访对象都对记者强调,他们当前的投资标准开始转向有盈利能力或者有现金流的企业。先不说项目能否定期分红,至少项目能赚钱,这已成为当下VC投资的共识。

创投观察:“分红型投资”靠谱吗?

  事实上,投资要求分红并非新鲜事。一直以来,不少投资机构都会在投资条款中附带项目分红条款,只不过,在资金较为充裕、项目不愁退出的时候,这个条款有很大的谈判空间。而且在市场环境好的时候,很多VC都不赞同这种做法。但当前的市场环境显然已经发生翻天覆地的变化,退出难和募资难这两座“大山”把绝大部分VC机构压得喘不过气,也就不难理解为何重新强调项目分红,这就跟去年许多投资机构强调项目回购一样,颇有不得已而为之的意思。

  扬言要“5年靠项目分红拿回本金”的金沙江创投主管合伙人朱啸虎坦言,要求项目分红甚至已经成为早期VC的共识。这种一级市场“二级化”的现象背后,莫过于两大重要原因:一是退出难,随着主流的项目靠IPO退出方式的进一步收紧,企业通过二级市场上市退出越来越难,因此,既然无法在退出中获利,就在投资中获取阶段性回报。二是基金的LP(出资人)对基金DPI(投入资本的分红倍数)的要求,倒逼基金管理人在项目IPO退出难的环境下,多渠道创造基金的整体收益。

  那么,既是早期项目,又要能分红,哪些项目能满足这些条件?答案很现实:不管是什么项目,反正不会是硬科技。众所周知,硬科技企业风险大、成长周期长、回报周期也很长,尤其是刚创立的前几年,基本不可能有市场、能挣钱,更别谈分红了。放眼看去,也就只有TO C的消费类企业,能在短期内产生现金流。这类企业往往在技术研发上的投入较少、商业模式比较成熟、变现路径也非常清晰,变现链路较短。

  但从目前来看,由于没有明确的退出路径,消费类企业已经是大多数资本的“弃儿”。如果一定要投科技类企业,那么只能选择消费属性强的、面向C端的科技应用型项目和产品。比如,消费类芯片、AI服务,甚至是一些仿制药、仿制医疗器械等,只要成本控制得好、价格也合适、市场渠道铺得不错,变现还是相对容易。而面向B端的企业短期内想要实现盈利分红,则并非易事。即便是朱啸虎也表示仅对C端项目要求分红,对B端项目不作要求,但B端项目也不能烧钱,每年要保持2—3倍增长。

  那么,即使找到上述这类有盈利分红能力的C端企业,是否就能实现投资人理想中的“分红型投资”呢?再深入剖析可行性,第一,有这样盈利能力的企业,是否需要机构的投资,是否会愿意分红,又是否接受机构开出的这个条件?第二,倘若企业接受分红,那多大比例的分红,才能让基金在存续期间回本?愿意分红的企业数量及分红比例,又能否与基金规模相匹配?第三,这类“分红型投资”的项目还需要考虑如何平衡地方政府发展战略性新兴产业的诉求。

  如此看来,一只基金想实现全部投到分红型项目不太现实,想通过现金分红实现基金回本也很难做到,但如果将这类项目视为资产配置的一部分,配置一些自我造血能力较强的项目,以此作为基金现金流的重要来源,弥补短期内不能盈利的科技项目上的亏损,从而提高基金的DPI,倒是可以考虑。

  从广大GP的角度来看,资深投资人李刚强发了一份超百位投资人的问卷调查,结果显示:

  尽管常识让大家觉得“5年分红超过投资款”不靠谱,但还是至少有12%的人认为是靠谱的;此外,尽管过往投资人的协议中几乎都没有强制分红的条款,但这个事情一闹,未来强制分红条款将越来越被投资人重视,越来越普遍;约有20%的人认为还是有相当机会能找到“5年分红超过投资款”的项目的。

  业界之所以对“分红型投资”存有分歧,根本的矛盾点在于其是否符合风险投资的底层逻辑。不可否认,建立在追求高增长预期高回报,同时相对能承担高风险的风险投资,在当前环境下有所异化,追求有稳定现金流的资产或许是当前经济下行周期中,一种过渡式的更安全、更稳健的策略,毕竟无论是创业企业还是投资机构,都要先生存后发展,但长期来看,风险投资一定会回归本质。正如经纬创投创始管理合伙人张颖随即在社交媒体上的评论:“分红只是一个辅助手段,对于美金LP们来说,是真的是penny on the dollar,a totally meaningless endeavor。”

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