给路产估值时很重要的一个课题就是对未来各期车流量的预测，比较广泛使用的方法就是所谓的 四阶段法 ，简单地说就是先预测未来宏观经济发展趋势电竞竞猜官网，再看看未来的道路规划对目标路产有何影响，进而确定各期车流量。四阶段方法是世界通行的方法，是人类用以预测未来的、目前为止公认的较为可靠的工具，但

　　我们来看一篇名为《改扩建高速公路交通量预测失准现象分析》文章中对运城至风陵渡的一段高速公路的车流量预测值与实际值的比较：

　　我们再来看一个上市公司的例子。2011 年 3 月，粤高速发布一则会计估计变更的公告，公告中提到：

　　根据 2006 年版总标准车流量的预测，2010 年至现有经营期结束，广佛高速公路总标准车流量为 411,461,058.00 辆，佛开高速公路（含 G325 九江大桥）总标准车流量为 604,931,728 辆。根据 2010 年版总 2 标准车流量的预测，2010 年至现有经营期结束，广佛高速公路总标 准车流量为 242,332,320.83 辆，佛开高速公路（含 G325 九江大桥） 总标准车流量为 542,811,233.80 辆。

　　这是管理层认为，在 2006 年预测时高估了车流量，需要向下调整估计值，因为粤高速对路产的折旧政策采用车流量法，这将带来年度折旧费用的增加。

　　同样是粤高速，2020 年 1 月，佛开高速和京珠高速广珠段也进行了一次会计估计变更：

　　这次是年度折旧费用降低，意味着 2013 版的车流量预测数据低估了实际车流量，需要进行修正。

　　粤高速的例子可以佐证，车流量的预测难度很大，是一个需要不断修正的过程，所以我们至少可以得出一个结论：我们需要审慎对待工程项目可行性研究报告（工可报告）中对于未来车流量的预测。更进一步，我们需要审慎对待工可报告中确定的内部收益率。

　　我国的人均 gdp 和人均汽车保有量都经历过一次大爆电竞竞猜官网官方发，但相比于发达国家来说，仍然有进步空间。人均 GDP 就不比了（这个方面聊太多容易炸，点到即止），人均汽车保有量方面电竞竞猜官网，中国刚到 0.2 人 / 辆，而隔壁的日本大概在 0.6 人 / 辆，对岸的美国大概为 0.8 辆 / 人。

　　当然，目前我们的确是遇到了一些 小问题 （看下图的增速曲线），但我仍愿意相信，如果把眼光放在长远的未来，我们一定会比现在更好。

　　根据有关规定，高速公路的经营期限一般不超过 30 年，如果经营期限内进行了改扩建工程，可以申请延长经营期限以补偿改扩建工程的投入，个别路产甚至可以将经营期再延长 30 年。

　　优质路产是路产企业经营可持续性的保障，一旦交还营收将面临断崖式下跌，所以即使到期也不会心甘情愿地交还，所以路产企业往往会适时提出改扩建计划，以延长经营期限。

　　但上面提到过，改扩建工程的内部收益率并不高，它不仅受制于日渐增长的建设成本，又因涉及到对宏观的预测而使数据可靠度存疑。所以通过改扩建工程来延长路产的经营期限，对于现阶段投资者的意义仅在于：让优质路产能够有享受黎明时光的机会。说得更直白一点，就是让优质路产能够撑到经济再次腾飞（或有）的那一天，从而让投资者获取超额的收益。

　　另外，政府收回高速公路后如何处理也是一个很棘手的问题。公众当然希望经营期结束之后高速公路免费通行，但高速公路每年的经营、修缮费用又当由谁承担呢？免费的高速公路对其他运输方式（比如高铁、飞机）车流量的吸引超过其所能承载的上限时，路产的社会效率将大打折扣，这样的风险又由谁承担呢？

　　退一步说，即使公众能够接受继续收费，政府部门运营该路产的效率能比得上专业的路产公司吗？

　　在名为《广东省高速公路收费期满政府管理问题的研究》的 2019 届硕士论文中，作者总结广东省高速公路收费期满后面临的问题有四点：一是政策改革方向不明确，二是配套政策不健全，三是管理主体不清晰，四是利益各方诉求不一致。政府接管高速公路之后，仍然面临着艰巨的挑战。

　　实际上，让专业的人干专业的事，才是提高社会效率的正确方法，路产的所有权可以交还政府，但政府最优的选择是外包给路产公司继续维持运营状态，只有这样才能保证产权的高效利用，提高社会效率。现在还没有这么做，今后如果按照这样的思路执行，我相信高速公路的估值水平应该是会跃升一个台阶的。

　　券商研报里经常会提到某路产公司又新建 / 扩建 / 收购了某条高速公路，营收 / 利润增长有了保障，却鲜少提及获得这些资产所花费的成本及其对应的内部收益率。

　　打个简单的比方，就好像某企业一直保持 10 亿净利润，但第二年净利润突增至 15 亿，管理层说是取得了某项金融资产的收益权，今后每年的净利润都能维持住 15 亿了，大家欢欣鼓舞，结果调查电竞竞猜官网官方发现，管理层不过是花了 100 亿，买了一个 5% 收益率的理财产品罢了，这可不值得高兴。

　　不管是新建、扩建还是收购路产，其内部收益率表面上看都不高，而且一般工可报告中呈现的内部收益率包含了对未来宏观经济的预测，大概率会与实际情况有偏差（可能偏好，也可能偏坏）。

　　而众所周知，投资者所能获得的收益率，长期来看与企业的 ROE 相仿，而这里的 ROE，我们也可以近似地用路产项目的财务内部收益率替代。那么上述结论我们就可以换一种更精简、更通俗的方式描述：

　　投资上市高速公路企业，能否、以及多大程度上能够获得超过 6.76% 的投资收益率，取决于投资者多大程度地相信中国未来的经济增速能够超过一般预期。

　　最后，让我稍微做电竞竞猜官网官方个统计，看看在之前的这个 经济奇迹 阶段里，投资者采取持有不动策略的投资收益率：